专题：特朗通常告实施“平等关税” 部分国度与地区将靠近更高税率苍井空电影百度搜索
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（来源：华泰证券研究所）
宏不雅：特朗普建议百年未见高关税固收：关税超预期与好意思国衰败来去
策略：超预期“平等关税”影响几何？
]article_adlist-->宏不雅：特朗普建议百年未见高关税
北京时辰4月3日凌晨，特朗普按期发布“平等关税”窥伺扫尾，并文书将从4月5日起对统统国度入口商品加征10%的关税；从4月9日起，把对全球57个国度或地区的加征关税提高至各自的所谓“平等关税税率”水平（图表1）。总体而言，本次“平等关税”触及面及税率均超出市集预期。特朗普将这一关税“要价”称为“谈判的起首”。咱们基于此前证实的框架，对好意思国这一超预期的平等关税政策作念出分析和推演。同期，咱们更新对全球经济和金钱价钱走势一些初步判断 。
一、 最初，共享几点对这次文书的平等关税政策的直不雅感受。
1．本次平等关税触及国度范围及税率均大幅超出市集预期，若一起落地，好意思国加权平均入口关税水平可能达到25-33%，接近、致使杰出1919年的、近代宇宙贸易史上的最高水平——至少特朗普政府将谈判的起首锚定于此。基于-1.2~0的入口弹性整个测算，如果平等关税落地，好意思国加权平均入口关税水平将上升14-23个百分点至25-33%的历史高位（图表2-4）。诚然咫尺平等关税不包括药品、半导体、铜、木料等商品，但而后可能把柄232 窥伺扫尾再加征关税，是以诚然这个是谈判的起首，好意思国给一些国度留有谈判空间，但表面上，好意思国加权平均入口关税水平也可能进一步上升。
2．所谓对好意思国挣扎等税率判定的基准，更接近列国对好意思国贸易顺差/对好意思国总出口，骄横特朗普对贸易刚正的评判模范主如果贸易差额。诚然此前特朗普说平等关税的计较将筹商关税税率差、升值税、汇率和非贸易壁垒等，但推行操作中，平等关税税率杰出了绝大多数国度用税率差和升值税得出的“平等”水平。在USTR（好意思国贸易谈判代表处）发布的证实中指出 ，平等关税的计较才略更多基于列国对好意思国贸易顺差/列国对好意思国出口，而平等关税税率则是取列国对好意思国挣扎等税率的一半与10%的较大值。这一双“平等”的界说，诚然和市集融会有较大偏差，但反应了本次关税政策的起点和蔼利与否的主要评判模范：即列国和好意思国贸易顺差的缩减。
3．好意思国对好意思洲的平等关税税率总体较顺心，而对亚洲国度加税水平更高。具体看，好意思国对加拿大、墨西哥莫得进一步加征平等关税，而对中国进一步加征34%、即本年以来累计加征54%，对日本、韩国辞别加征24%、25%，且多个东友邦家被加征40%以上的平等关税（如越南46%、缅甸44%、柬埔寨49%，图表5）。
4．好意思国对欧洲加征20%的平等关税，合适咱们的预期及计较公式。诚然税率比较其他不算最高，但因为欧盟是好意思国第一大贸易伙伴，也将产生较大的收缩性影响和遵循耗费。如咱们在《“平等”关税：几点预判和量化分析》，2025/3/31等分析，欧盟可能是平等关税的最大加征指标，展望好意思国对欧盟入口商品的关税可能达到15-25%。据公布的平等关税税率，展望本次加征平等关税推升好意思国自欧盟入口平均灵验税率12-16百分点，加上此前的商品关税好意思国自欧盟入口平均灵验税率或上升至16.2-20.7%（图表6）。
二、平等关税对中国出口的影响高于预期，原因主要有三点。
1． 这次中国被加纳税率自己高于预期。2018-19年间，好意思国对约2/3的中国出口商品加征关税，对好意思出口商品加权平均关税约为12-13%（被加征商品税率接近20%）。跟着好意思国加大对中国出口商品的豁免，截止2024年，中国对好意思出口商品的加权平均关税约为10.7%。而本年以来，好意思国先后对中国加征54%的关税，即便筹商好意思国这次暂未对钢铝、汽车、药品、半导体、铜及木料进一步加征关税的影响之后，咫尺好意思国对中国出口加征关税的税率可能高达63%，即较2024年上升52个百分点（图表7）。
2． 诚然中国对好意思出口的顺利敞口下落，但中国出口及加工贸易伙伴国和出口看法地被世俗加征关税较高的关税，诚然，东盟等国可能会更积极与好意思国筹备。这次平等关税触及范围较广，其中与中国贸易关连密切的东友邦家宽敞被加征较高水平关税（图表5），或将蜿蜒影响中国出口需求。咱们觉得，对东盟等中国转口贸易看法地加征更高关税，更多地反应他们商品价钱竞争力较高、进而对好意思顺差更大——蜿蜒体现了中国商品的性价比。
3． 从特朗普之前两轮对中国加征10%关税后中方的反应看，中国将很快推出反制措施，且从近期两国的互动不雅察，好意思国连接加征关税施压以促进谈判的扫尾欠安。结合2018-19年与本年2-3月的教养、以及今天中国商务部的表态看，针对好意思国加征关税的活动，中国将很快推出反制措施。
三、前瞻判断：如果平等关税永久奏效，则好意思国衰败概率过半。全球增长、通胀、风险金钱的波动性和不笃定性均将彰着上升。
1．全球主要经济体，尤其是欧盟和中国，可能对好意思国脉轮平等关税政策进行反制，由此推演，4月9日好意思国大幅缩短对这两个经济体平等关税税率的概率不高。再往前看，全球总关税壁垒靠近螺旋上升的风险。在好意思国文书平等关税后，欧盟委员会主席冯德莱恩暗意，如果谈判失败，准备对好意思国的关税领受进一步的反制措施。中国商务部亦发表声明暗意，中方强项反对、并强项领受反制措施景仰自身权益。另一方面，此前与好意思国积极进行谈判的印度、巴西、日本等国可能会缩短对好意思关税及贸易壁垒，以同样好意思国缩短平等关税。
2．如果好意思国不大幅缩短咫尺建议的关税税率，全球贸易量可能彰着萎缩。假定中国、欧盟和一些其他国度推出反制措施，并假定全球总关税率上升10-15%，结合此前的价/税对量的弹性约为-1~-1.5，展望全球贸易量可能萎缩10-20%。由于本次是全球加税，弹性可能接近较顺心的-1。可是，10%的贸易量收缩的影响短长常可不雅的——看成对比，2008年10月-2009年9月，即使在中国推出宽敞刺激政策后，全球贸易额（12个月出动平均）同比下落约26%，而全球GDP增长从2008年的2.9陡降至2009年的-0.4%。2020年2月-2021年3月的12个月间，新冠疫情冲击下，全球贸易额（12个月出动平均）同比下落约4%。
3．税率彰着上升以及全球、尤其好意思国经济靠近更大下行压力。或将影响中国出口。本年1-2月中国出口同比增速达2.3%、而经使命日调整后的出口增速保管在7.6%的高位，3月受季节性要素股东，口岸集装箱模糊量仍保管较高增长，华泰出口需求日度指数（HEDT）骄横4月同比或录得约4%，骄横举座1季度出口仍有一定韧性。复盘2018-19年中好意思贸易摩擦时期，好意思国对中国的平均关税水平从2018年1-6月的3%驾驭攀升至13%驾驭，而2019年东说念主民币兑好意思元汇率较17年均值下行约2.3%，2019年末东说念主民币兑好意思元汇率较2017年末下行约7%。同期，出口退税补贴等政策亦股东2019年出口退税额亦较2017年增长20%，由此，总量层面部分对消了关税对中国出口的负面影响，但这次上述对冲性政策暂未体现。此外，更要害的是，全球经济、尤其好意思国经济处于更为脆弱的位置（图表8）。上一轮2018年加征关税前，好意思国经济受益于特朗普的大范畴减税，经济增长在潜在增速之上，而这次减税范畴或有限，且本年1季度好意思国推行GDP季环比折年增速可能放缓至1-1.5%的水平。同期，现时好意思国的物价水平远高于2018年，而关税政策可能进一步抬升好意思国的通胀预期。
4．如果最终实行的关税税率不彰着下调，好意思国衰败可能成为基准情形，且好意思国中枢通胀或将彰着走高，到5%近邻。筹商好意思国住户破钞中来自入口的份额约为10%，其中耐用品、非耐用品等商品破钞中入口的占比更高，关税每上升1个百分点可能推升中枢PCE约0.1个点。如果特朗普再度接事后文书的关税政策一起实施，可能推升中枢PCE约2-3个百分点。对增长的影响方面，咱们结合2018-19年的教养拙劣估算，如果关税一起实施，对好意思国增长的负面影响在2-3个百分点之间，而好意思国1季度的环比增长率一经降到了1-1.5%之间。关税对经济的影响主要通过以下三个渠说念：① 破钞者购买力下落压缩破钞量；② 企业老本开支周期可能停滞，进一步缩小总需求增长；③好意思股回调+信用利差走阔，好意思国金融条件收紧，可能进一步加重总需求收缩压力， 而①、②、③ 之间可能形成负轮回。——诚然，2018-19年间，好意思国入口加权平均关税仅上升1.3个百分点，用彼时的“弹性”推导这次的影响，仍有诸多可商榷之处，比如弹性的非线性特征，以及好意思元走势不同的影响等等。但如果好意思国经济步入高通胀、低增长的景象，平等关税的可握续性也值得怀疑。
5．东说念主民币汇率调整压力和能源齐不大。
6．中国逆周期政策或将彰着加码，可能包括提振破钞、加大政府投资、和/或提振老本市集和楼市政策。
7．全球贸易萎缩加速全球去好意思元化速率，好意思元和好意思元金钱估值溢价可能更快收缩。由于2020-24年握续享受老本流入，现时好意思元指数较昔日十年均值跳动约3.5%。同期，纳斯达克指数市盈率较2018年2月中好意思贸易摩擦升温前跳动近40%，而相对10年期好意思债利率的风险溢价亦大幅压缩至-1.6%的历史低位，均在一定进程上受益于好意思元看成储备货币的地位。从历史上看，好意思元占全球储备的比例和全球贸易占GDP的比例呈正计议关连（图表9和10）。如果全球贸易彰着萎缩，可能会缩短全球对好意思元的需求。同期，咫尺好意思元及好意思元金钱享有估值溢价，很猛进程上受益于好意思元看成储备货币的地位。如果好意思国关税政策反复导致好意思国政策公信力下落，可能会缩短好意思元和好意思元金钱的安全属性，压缩其估值溢价。
8．好意思元及好意思元金钱的不安全性上升，其他避险金钱——包括黄金、日元、国防计议行业的全球成立可能连接、永久上升）。
9．中国金钱的相对推崇仍然可期。在好意思国对全球较大范围加征关税的情况下，中国有较大的提振内需空间。包括股市、房市在内的中国金钱价钱经历了3年过剩的调整后，周期的脆弱性较低，且提振内需康庄大道。咱们保管此前对增多中国市集相对成立的缓和推选）。
风险提醒：全球关税螺旋上升，国外经济和金融市集变化超预期；测算可能与推行情况存在各异。
研报《特朗普建议百年未见高关税》2025年4月3日
易峘 研究员 S0570520100005 | AMH263
固收：关税超预期与好意思国衰败来去
4月2日，特朗通常告多项关税政策：
（1）基准“平等关税”：10%，针对统统国度，4月5日奏效。
（2）对与好意思国贸易逆差最大的国度征收更高的个性化“平等关税”。4月9日奏效。 主要有：中国（34%，在已有20%基础上）、欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）、日本（24%）、印度（26%）、韩国（25%）、泰国（36%）、印尼（32%）、英国（10%）、南非（30%）、巴西（10%）．．．．．．
（3）修改权：本次 IEEPA 大呼包含修改权，允许特朗普总统在贸易伙伴裂缝时提高关税，如果贸易伙伴领受要紧措施扶助非互惠贸易安排并在经济和国度安全事务上与好意思国保握一致，则缩短关税。
（4）汽车：对全球汽车和卡车征收25%关税，周四奏效；对汽车零部件入口征收关税，不晚于5月3日奏效。
（5）断绝对从中国内地和中国香港入口的小额包裹的免税待遇，即低值免税（de minimis）门槛，5月2日奏效。
重心1：怎么看“平等关税”幅度
第一、本次“平等关税”力度超出预期，从关税税率来看，此前公布的对墨西哥+加拿大+232关税类别一经将税率提高到8-10%。这次文书的“平等关税”和汽车关税或进一步举高好意思国加权平均入口税率约20%。（在不筹商替代效应的情况下，汽车关税约+2pct，“平等关税”约+18pct）。
具体到国别来看，好意思国施加“平等关税”的底层逻辑可能是关税收入=贸易逆差。把柄USTR公布的测算，关于某个国度的累计关税=贸易逆差/好意思国入口额，白宫官方数据公布的中国关税比例为67%，和2024年好意思国对中国逆差/好意思国从中国入口额的扫尾一致。市集更多将“平等关税”看成器用性看待，但至少从测算的浅薄逻辑上看，不成低估其均衡贸易逆差和财政收入的看法性（逻辑上纳税收入可富余弥补逆差的耗费）。
不外，本次 IEEPA 大呼包含修改权，允许特朗普总统在贸易伙伴裂缝时提高关税，如果贸易伙伴领受要紧措施扶助非互惠贸易安排并在经济和国度安全事务上与好意思国保握一致，则缩短关税。短期关税税率到达偏顶部位置，但筹商到列国反制的不笃定性，关税博弈等还存在较多变数。
第二、关于好意思国经济而言，超出预期的“平等关税”意味着更高的滞胀风险。
总量影响上，把柄PIIE的测算，每1%的平均关税税率提高可能意味着0.1Pct的通胀提高和0.05%的增长累赘，本年已文书关税若一起落地，可能形成3%的通胀抬升和1.5%的增长累赘，尽管后续仍有变数，但这一数字无疑加重滞胀风险。节拍上，表面上关税“胀”的扫尾可能率先体现，“滞”的影响会略偏后。但近期关税和政策不笃定性对好意思股、破钞者信心、生意预期等产生彰着影响，有更快传导至实体经济的趋势，因此市集来去的更多是滞，当下对“滞”和“涨”的风险齐要保握高度顺心，尤其“平等关税”超出预期后，衰败来去可能暂时占据优势。
第三、关于被纳税国而言，影响可能不太对称。关于东亚等坐褥国而言，更多是外需下滑和产能失衡的影响，且供需关连、物价等容易形成反馈风险。但推行上各经济体在供给侧和需求侧齐可能靠近不同进程的风险（尤其是在裂缝性关税的情形下），类似巨额品价钱上升和非好意思货币贬值压力，部分非好意思国度可能也会靠近一定的滞涨风险、或至少是输入性通胀的压力。
天然，还需要顺心后续的反制停战判情况。非好意思国度在搪塞上存在两种想路：反制or息争。咫尺来看欧盟和加拿大可能更偏前者，而日本、印度等则更偏后者。被纳税国的搪塞也受到里面众人心思等要素的影响，存在较大变数。筹商欧盟等国度和地区的反制概率，更容易产生“关税-反制”的轮回加戏院景，可能形成更大的预期扰动或推行影响。列国的关税或反制表态也可能通过预期、老本市集等渠说念更快传导至实体经济。
重心2：如何影响国内基本面和政策
第一，从对华关税来看，此前已加征两轮10%的关税，类似本次“平等关税”后，本年好意思国已累计对华加征54%的关税，相对超出市集预期，后续影响待不雅察。
人与动物第二，筹商到现时出口数据尚未反应关税影响，出口可能是二季度基本面靠近的主要扰动要素，咱们的几点筹商：
①举座来看，好意思国对华关税的“看法性”较强，再类似中国可能的反制与协商，后续关税的走势具有不笃定性。
②从现时数字来看，关税影响仍待不雅察。若仅以对好意思出口来看，我国1-2月对好意思出口增速同比2.9%，可能尚未充分反应加征关税的影响。
③拉动基准：客岁净出口对我国GDP的拉动率在1.5%，本年1-2月贸易顺差较客岁同期进一步提高。
④本次特朗普签署了另一项行政令，取消了对来自中国的廉价值入口家具的最低免税待遇，自5月2日起奏效，这一影响也需顺心。（2024 年对好意思出口小额免税包裹的金额简易占中国统统小额包裹的24.4%）
⑤我国也有一定的抗关税才略，体咫尺出海、以及多元化等多方面，尤其对中间品和老本品出口产生拉动，何况我国的国产替代趋势也在一定进程故意于贸易顺差。
⑥比较于好意思国对华关税，全球市集外需环境变化较为要道。近期好意思国破钞和制造业数据已有所走弱，类似关税对全球经济产生扰动，外需走势是本年中枢顺心点。
⑦顺心好意思国与其他国度的谈判。我国现时可能存在部分转口路线，出海搪塞也相对较多，但后续的监管力度有不笃定性，顺心与异国的谈判进展。本次对越南、泰国、马来西亚、菲律宾、柬埔寨、新加坡、印尼等中国要害的转口和出海国度亦加征了“平等关税”。
概括而言，出口将是决定Q2经济环比的要害要素之一，但影响要素相对复杂，抢出口的透支、关税顺利冲击、对冲本事、抗关税才略、外需风险等具体影响幅度可能还难以精确识别，具体影响和市集订价幅度还有待更多数据公布后的梳理，当天股债对扰动均有反应。
第三，关税或通过金融市集的渠说念影响国内货币政策和经济增长的节拍，顺心关税布景下避险需求、资金再均衡与货币相对价值变化等对投资的影响。
第四，中国的政策搪塞亦然顺心点，展望反制停战判两手准备，但逆周期对冲力度亟待加强，顺心后续政事局会议的窗口，提振内需和稳地产垂危性加大。
重心3：金钱成立：先来去“滞”，再来去“胀”，永久顺心全球再均衡
好意思国堕入衰败的概率大幅上升，如果其他国度领受反制措施，可能导致出现全球滞涨情形。全市集风险偏好展望有所下行，好意思股仍有调整压力，对好意思债短期是彰着利好，不外利率下行空间受到后续通胀压力制约。
非好意思经济体靠近需求冲击，risk off心思下举座债优于股，后续走势或取决于关税反制力度+内需政策对冲+非好意思间调解。具体到国内市集，权益市集展望短期心思受到影响，港股变化更彰着，顺心后续逆周期对冲空间，结构上大内需展望好于出口链，产业方面顺心科技金钱调整后的成立窗口。
汇率方面展望推崇分化，亚洲列国主要对好意思顺差国此轮被加征关税幅度彰着超预期，计议货币或更偏承压；欧洲被加征关税幅度基本合适预期，加拿大、墨西哥等低于预期，计议货币可能推崇偏强。此外，在全球避险心思下，日元、瑞士法郎等或也有一定推崇。
好意思元推崇不同于以往，好意思国扰动要素较多，政策公信力缩小好意思元避险属性，关税不笃定性可能导致资金流出好意思国，这一趋势仍可能强化。
商品方面，连接看好黄金，好意思铜等品种有回调压力，原油受地缘和衰败风险多要害素扰动。黄金、铜和一经加征关税的钢铝等品种获取关税豁免，类似经济衰败压力，前期对关税风险计价较多的铜等品种靠近回调压力，好意思铜和伦铜价差预期快速胁制。黄金之前一经有了彰着推崇，投契盘在3月以来已彰着减少，在滞涨风险下仍是主要受益品种。
国内方面，关税不笃定性影响基本面预期和风险偏好，降准等逆周期政策概率增多，对债市利好，对权益市集影响略偏负面。股市作风连接偏退却，恭候政事局会议等政策窗口，顺心大内需板块政策博弈契机，黄金股、高股息等板块有相对推崇，翻新药和泛科技有结构性契机。
中期来看，好意思元轮回错落词语和“胀”的风险也辞让漠视。表面上关税“胀”的扫尾可能率先体现，“滞”的影响会略偏后。参考咱们2025年4月1日证实《关税迷雾下的成立想路》，关税会第一时辰体咫尺入口商品价钱上，后续跟着零卖商等渐渐履整价钱，简易在3~6个月后可能会彰着推升通胀统计数据。
永久来看，连接顺心特朗普政府全球再均衡想路对大类金钱的影响。咱们觉得政策不应低估好意思国削减贸易+财政赤字的决心，战术上保握对关税等中枢政策追踪+持重策略搪塞。
①全球再均衡的历程骨子上是对昔日好意思国主导的国际政事、经贸和金融关连的重塑，最终全球走向多极化方法的概率较高。
②跨国老本流动方面，昔日资金宽敞向好意思国衔尾的模式可能发生变化，对应的是更多散播化的投资契机。
③再均衡的历程中，全球市集可能齐会靠近不同进程的外部不笃定性，里面政策对冲+非好意思市集间调解+产业竞争力是要道。
④昔日全球失衡的历程亦然好意思国“脱实向虚”的历程，制造业走弱的同期，好意思元全球优势地位也获取了强化。后续如果实现全球再均衡，好意思元信用或将受到冲击，黄金由于其货币属性可能最为受益。
风险提醒：关税对外需影响超预期、国内务策搪塞不足预期。
研报：《关税超预期与好意思国衰败来去》 2025年4月3日
张继强 S0570518110002 研究员
吴 靖 S0570523070006 研究员
陶 冶 S0570522040001 研究员
策略：超预期“平等关税”影响几何？
北京时辰4月3日凌晨，特朗普政府文书对统统贸易伙伴征收“平等关税”。咱们觉得，这次“平等关税”力度超预期，主要体咫尺征收范围、量化依据和加征幅度等方面。对大势，“平等关税”或影响A股盈利预期和风险偏好，指数或插足整固期。对作风，风险偏好的回落或故意于红利的相对推崇，建议连接增多对大盘、红利因子的露出。对行业成立，顺心一类风险和四类契机：一方面，稳当缩短高国外营收敞口行业的仓位以适度风险；另一方面，国内逆周期调整或加码，中期可逢低布局内需、自主可控、基建链，以及出口链调整后的“纠偏”契机，如建材、白电、电新、军工电子等。
“平等关税”有哪些超预期的重心？
跟着“平等关税”落地，关税来去从不笃定性风险转向力度超预期风险的订价：1）征收范围上，对统统贸易伙伴加征10%的基准关税，并对逆差更大的贸易伙伴征收更高的关税，一定进程上纪律了转口贸易；2）量化依据上，与此前市集预期的“关税+升值税税率与好意思国之差”不同，更接近对逆差国贸易逆差/入口总和；3）加征幅度上，对华加征34%的关税，最高对柬埔寨加征49%的关税，但好意思墨加协定下的商品和此前232要求下加征的钢铁、铝、汽车等部分商品豁免；加征后好意思国加权平均关税税率达到1930年以来最高水平；4）欧盟等地区文书将领受反制措施，后续关税升级风险或仍存。
以史为鉴，“特朗普1.0”时期贸易摩擦有何启示？
参考“特朗普1.0”时期贸易摩擦的教养，加征关税或导致A股盈利预期的下修和风险溢价的上行，但跟着对关税冲击的订价渐渐充分，市集对关税渐渐“脱敏”：1）2018年2月~2020年2月，好意思国对华灵验关税税率由3.1%普及至19.3%，全A盈利预期、前向PE均彰着回落；2）好意思国对华灵验关税税率调整与全A前向PE在拐点处基本负计议；3）贸易摩擦第一阶段好意思国对华灵验关税税率短期屡次上修时期（2018年2月~10月），全A前向PE回落幅度最大，而2019年8月3000亿好意思元关税蓄意公布前后市集反应相对顺心。结构上，军工、农业、公用、走运等退却型行业阶段性占优。
对大势和作风：分子端和分母端均有影响，增配雄厚型红利
“平等关税”超预期或同期影响A股分子端和分母端：1）分子端，把柄咱们从上至下的盈利预测模子，结合华泰宏不雅团队2024年11月4日《内需顺心回升，外围波动加大》中“高关税”情形的测算，2025年全A非金融非电力诞生盈利增速或下修至-0.7%，结构上出口型企业受影响更顺利；2）分母端，短期或推升风险溢价，类似财报季事迹完了压力，估值需要一段时辰整固。但中永久看，A股走势仍取决于国内基本面与产业周期的内机动能。作风上，风险偏好的回落或故意于红利的相对推崇，结合日期效应、期限利差和银行间市集成交量等，建议连接增多对大盘、红利因子的露出。
对行业成立：顺心一类风险和四类契机
行业层面，咱们建议：一方面，高国外营收敞口的行业需顺心风险，截止2023年年报，电子、家电、机械、电新和汽车等行业国外收入占比居前。另一方面，国内逆周期调整或加码，中期顺心四类相对收益契机：1）地产调整周期后半程、表里需剪刀差胁制下的内需破钞，部分众人和必选品景气已率先改善，如乳成品、好意思护、农业等；2）大国博弈语境下自主可控逻辑有望强化；3）国内财政膨胀周期下的基建链，如建筑、水泥等；4）出口链调整后的“纠偏”契机，如上一轮加征但本轮未加征的建材，关税影响较小的白电、部分AI产业链，以及对好意思敞口较低+前期超跌的电新、军工电子等。
风险提醒：关税政策进一步升级；国内基本面复苏不足预期。
研报《超预期“平等关税”影响几何？》2025年04月03日
何康 研究员 S0570520080004 | BRB318
高洁韬 研究员 S0570524060001
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